“CDO的交易离不开评级机构的评级。“
江秋蓉听到这么内行人的话，很有同感地点点头道：
”金融衍生品的打包构成都很复杂，交易者一般都看不懂，他们买卖的凭据就是看评级，一般而言，公司的评级水平决定了利率水平，评级是什么比公司是谁还重要。这也为将相同评级的债券打包创造了条件。“
”而且，在市场上交易的CDO往往不是本金同本金打包，利率同利率打包一次这么简单的。往往会打包多次。”
“比如说，上述的例子中，本金CDO在打包后以283元售出，可能有公司将这个资产包接下来，然后将这笔CDO的一部分打包到另一个CDO里面，也就是衍生品的衍生品。这样也造成了监管的难度。“
”也就是说，经过多次打包以后，投资人自己也不知道自己买的是什么债券做基础、经过几次打包的产品。绝大多数人都是看着评级买入，越大公司的评级越受信任。“
任平生用手指轻轻敲着桌子，缓缓道：
“美国的三大评级机构都采取发行人付费模式，这个模式意味着三大评级机构的评级收入来自于债券发行人。那么，发行人和评级机构就形成了一个共谋关系。既然高评级能够降低发行人募集资金的成本，那发行人都希望尽可能获得高的评级。而由于评级机构的评级收入来自于发行人，评级机构的分析师就有可能调整其评级模型，或者建议发行人往有利于获得更高评级结果的方向调整。”
张温梧满脸不解地问道：
“三大评级机构不是国际公认的最权威机构吗，他们这么做不是放弃职业中立的原则吗？”
任平生微微一笑，摇摇手道：
“所谓的最权威，只不过是因为他们的历史悠久、影响力大罢了。你想想看，如果一味地保持中立原则，哪里还有什么客户会去把业务给他们，他们根本也活不到成为三大的时代。所谓的职业中立原则，在商业领域里从来都不存在的。”
江秋蓉不说话了，但她的眼神已经说明，她完全赞同任平生的判断。
任平生这时站起身来，双目投射出神采奕奕的光芒，对着两人道：
“MBS也好，CDO也好，它们的本质就是金融加杠杆。”
江秋蓉与张温梧都聚精会神地看着任平生，听起他的讲解。
“房产按揭贷款，本质上就是金融机构让你用三倍的杠杆买房，这是第一重杠杆。这个基本上是可控的。MBS就是把第一重杠杆放到市场上交易，让证券投资者进一步通过杠杆资金买入，这就是在杠杆上加杠杆的第二重杠杆。而CDO，就是把各种MBS打包在一起再拿去交易，这就是杠杆上的杠杆上的杠杆，这就是第三重的杠杆。”
“就这样，通过金融衍生品的
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